Stock market bubbles don’t grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception.
— George Soros
無論任何時候，總有一派力量，堅稱市場是泡沫，即便指數已跌落谷底，都有人喊還要壞三倍，對Perma Bear死空頭而言，2008的QE是空頭，2011歐債危機是空頭，2015石油危機是空頭，2018稅改是空頭，武漢肺炎大舉債自然也是空頭，任何時刻都是泡沫。
對市場參與者而言，辯證泡沫與否並無意義，能否在資產吹漲的過程中，也讓自己的資產隨之成長，能趕在泡沫破滅之前離場就好。而當下，筆者認為離總經崩壞還有數年時間，並非驚恐出逃之時。
本週公布的ISM PMI與非農，宣告了美帝已擺脫武漢肺炎，開始進入高成長的復甦階段，與此呼應，本週六參議院也以50:49通過了1.9T財政方案。
扭轉2008頹勢的主因之一，是FED的QE，但當時主要救市力量卻僅集中在FED的貨幣政策，來自白宮的財政刺激少很多。如今，QE4力道不只更強，還加上白宮的財政刺激，2020年3T，2021也近3T，路上還有基建3T在談。
FED QE，白宮財政刺激，民間有錢，三方合力推升經濟成長，這才是美帝現階段的正確敘事。對任何喊泡沫的大師，請容筆者回嗆一句，泡你老沫！
總經位階：
本期目錄：
1.利率反應實體經濟，實體經濟帶動股市方向
2.利率揚升，對房市有助無損
3.利率方向，指出通膨方向
4.利率與股市方向的瞎猜
本文作者：鄉民總經觀察
懇請讀者，多給些批評指教，幫助筆者進步，可留言於medium或FB，謝謝。
1.利率反應實體經濟，實體經濟帶動股市方向
近來最多次登上財經標題的關鍵字，就是利率，每次10年債殖利率飆升，都伴隨著股市或多或少的回檔，是否利率升，股市就必須跌呢？筆者向來認為，要想知道市場現象的假設是否正確，檢視歷史資料，自然能告訴我們何者為真，何者為假。
多數的情況，與當下的憂慮是相反的，往往利率成長，伴隨的是股市成長，即便指數未增加，也並未大跌。那麼，難道利率成長是股市上揚的助力嗎？
股市與實體經濟互為表裡，從GDP來檢視兩者關係，利率反應的不是成長受阻，恰恰相反，往往是實體經濟成長，帶動利率上揚。所以，歷史軌跡說的是，利率反應實體經濟，實體經濟帶動股市方向。
看看各單位對2021Q1的GDP預期，都是相當驚人的數據，而這能說明利率上揚相當合理：
NY FED GDP Nowcasting Report，2021Q1 GDP年增率8.6%
CNBC GDP Tracking Estimates，2021Q1 GDP年增率6.6%
Atlanta FED GDPNow，2021Q1 GDP 季增率進10%
就算10年債達2％，有很恐怖嗎？高利率並不能阻止成長，Roaring 1980s咆哮八零年代，利率從沒有低於7%，決定成長與否的關鍵是生產力，而非利率。
除了對利率上升引發憂慮外，許多人也認為FED是否應更加大力度寬鬆？而這樣的呼籲並不合理，無論是金融緊縮指數或銀行放款鬆緊度，均指出目前的金融環境相當寬鬆。
扭轉2008頹勢的主因之一，是FED的QE，但當時主要救市力量卻僅集中在FED的貨幣政策，來自白宮的財政刺激少很多。如今，QE4力道不只更強，還加上白宮的財政刺激，2020年3T，2021也近3T，路上還有基建3T在談。
FED QE，白宮財政刺激，民間有錢，三方合力推升經濟成長，這才是美帝現階段的正確敘事。
2.利率揚升，對房市有助無損
行文至此，讀者應該都能瞭解，無須擔憂長端利率成長是總經的阻礙，但利率高低，卻能直接決定房貸支出增減，而30年房貸利率從今年1月的2.65%，快速升至3.02%，這對房市是否會產生巨大衝擊呢？
利率提高，當然是房市負面衝擊，但並不改變推動房市持續成長的底層因素，低庫存，低槓桿，低利率，是房市多頭的三大結構。無論利率方向怎麼走，因武漢肺炎而破壞的供需平衡，並非短時間能恢復，要回到合理庫存水位，至少需要1～2年時間，利率提高，反能讓房市稍稍降溫，能讓房市走更久，或許這波多頭能因此延長到2022Q4～2023Q2。
家庭部門槓桿，未因武漢肺炎衰退而提高，反而是進一步降低。家庭債務支出佔比，從2007Q4的13.2%，降至2020Q3的9.1%，家庭債務中的房貸支出為3.8%，消費貸款支出則為5.3%，而從信用卡循環債務來看，消費貸款支出仍進一步降低。
若檢視房貸實際支出，至最新的1月數據為止，新屋房貸月付額僅$1,411，占月薪為31.4%，都還在相當低的水位，即便1月房貸以3.3%計算，月付額提高至$1,561，占月薪33.8%，這樣的數據對房市仍不是太大阻力。
3.利率方向，指出通膨方向
過往數據來看，CPI與10年債利率關係，並非一成不變，因為通膨計算成分相當多，並非每項都受利率高低影響，然而，若當下環境來看，未來1年通膨應有顯著成長。
從2月就業數據來看，增加最多的是休閒服務業，月增達355K，幾乎等於本月整體非農的+379K，過往幾個月最受武漢肺炎打擊的休閒服務業，能開出此數據，確實驚人。
“We have experienced a higher rate of delinquent shipments from our ingredient suppliers in the last month. We are still struggling keeping our production lines fully manned. We anticipate a fast and large order surge in the food-service sector as restaurants open back up.” (Food, Beverage & Tobacco Products)
— February 2021 Manufacturing ISM® Report On Business
在2月的ISM製造業PMI報告逸聞中，餐飲材料供應商，預期餐廳重新開張將帶來大量且快速成長的訂單。ISM PMI與非農報告兩相呼應，宣告了美帝已擺脫武漢肺炎，開始進入無疫情就業復甦階段，未來6個月，每月平均應能>500K，這與筆者預期3月起武漢肺炎的封印將解除，更提前了1個月，筆者仍太低估美帝成長動力。
無論是服務業或製造業PMI的價格指標，近月均持續上升，依過往關係來看CPI早應提高，休閒服務業的復甦，代表持續降低的服務業CPI將開始反彈的可能性大增，進而推動整體通膨上升。
而通膨環境的投資策略，由於筆者是資料免費仔，無法分析何種資產在通膨環境下更為有利，還請各位見諒，在此僅能提供Schroders的報告資料供各位參考（報告連結點我）。
4.利率與股市方向的瞎猜
由於股市風險利差仍處於極度緊縮的位置，筆者認為橫盤整理會是較為可能的路徑，而在去年底的第2波疫情已成過往，2月可視為總經進入高成長期的最後休息站，儘管無風險利率持續上升，但總經成長帶動的企業營利，將會是持續性的股市成長動力，因而整理階段可能會在4月中，隨著Q1財報陸續公布而結束。
儘管大幅修正的可能性較低，但若發生，何種價位是進場時機呢？
當下股市與10年債的利差為3.17%，假定利差不變的情況下，若10Y債升至1.8%或2%時，以forward eps計算可能的大盤位置，筆者認為3720的安全度很高，3576則是無腦多的位置。
今年Q2至Q3，預期股市會持續成長，Q4後則視基建3T預算是否過關而定，若預算未能通過，最遲至2022Q2將同時面對FED寬鬆調整及財政刺激告竭的雙重打擊，股市或許在今年Q4起便會提前反應此情勢。若基建3T預算通過，就只需面對FED，壓力自然也會小很多。
而無論基建預算是否通過，都無損總經多頭持續前進至2023。
Never bet against America; nothing can stop this nation.
— Warren Buffett
不要做空美帝，謝謝。
