本週S&P500再創新高，還記得不久之前，也就是2020年2月，武漢肺炎重創美帝的前夕，S&P500從當時的歷史高點，在短短23個交易日大跌34%，一年後的今天，股市不但脫離谷底，甚至比去年2月高點成長14%。相對於股市的歌舞升平，在諸多數據仍未脫離泥淖的情況下，是否淺藏著隨時可能爆發的重大空頭呢？
有。卻也沒有。就業從5月復甦至今，美帝仍有近千萬失業人口，整體就業從去年10月便走平至今，對於以國內消費為主要成長動力的美帝來說，大量失業人口有隨時能將景氣從多翻空的能耐的。
然而，本週在賀錦麗於參議院投下的關鍵一票，以51:50通過1.9T財政方案後，可能因大量失業人口導致的消費萎縮問題，已經消彌至難以重創景氣的程度了。
2021總經雖說一片光明，但股市是總經的櫥窗，不看當下看未來，或已將大半成長性反應在股價上了，好摘的果子或已不多，勸君勿盼望2020年短期倍數翻漲再現。
本期目錄：
1.中高階吃自己，中低階吃政府。
2.先進消費國疫苗免疫，落後製造國感染免疫。
3.實體景氣穩定，無衰退可能。
4.好摘的果子沒了，全面亂漲的好時間已過。
本文作者：鄉民總經觀察
1.中高階吃自己，中低階吃政府
1月非農就業+49K，政府就業佔+43K，私部門+6K，本月新增的臨時工更高達+80.9K，單就數據來看，很難說本月是份好報告，也就是持平罷了。但，在武漢肺炎仍未解除的情況下，持平表現就必須算是好報告了。
本月ISM製造業與服務業PMI的就業指數，雙雙均維持50以上，而在其各行各業的逸聞中，卻可看到許多「武漢肺炎管制」及「人力短缺」，顯見此情況並未因疫苗開打而瞬間解除。
在疫情壓抑的情況下，本月受創最深的仍就是休閒服務業-61K，累計失業達3,880K，佔總體失業近4成，以電影院收益為例，今年2月4日當週票房$8.2mil，疫情前的2020年同期則是$112.2mil，萎縮超過9成，這部門的艱困可想而知。
收入與消費兩者為一體兩面，大量人口失業便表示大量消費萎縮，全美至今就業萎縮仍達989萬人，而2020全年個人消費卻僅衰退-2.7%，零售數據甚至能微幅成長+0.4%，這必須歸功於去年1.0財政方案灑下的3T海量預算，使得大量失業的情況下，個人收入非但不減，全年反而成長+7.2%。也因此，總體經濟能快速回血，不致於長期陷入谷底泥淖之中。
本週，在賀錦麗於參議院投下的關鍵一票，以51:50通過1.9T拜登3.0財政方案，儘管最終細節仍須等待，但失業補助應能延長至9月，大量失業人口可能導致的消費萎縮問題，已經消彌至難以重創景氣的程度了。
此外，為與共和黨提出的0.6T方案協商，民主黨參議院提出了1.3T方案，雙方抗衡下本趨向妥協於1~1.3T，但最終仍以拜登政府的1.9T表決通過，這可看出拜登對國會兩院的掌控，以及個人意志的強度，進而更表示後續4.0方案仍由民主黨通過的可能性大增，且時程掌控於民主黨手中。
且不論拜登政府後續4.0財政方案是否或何時成案，依國會預算辦公室CBO預估，僅靠當下的1.9T方案，便能將GDP在2021Q4拉回疫情前的軌道之上，相較歐盟等其他先進國的慘澹，海量灑錢後的美帝，總經健康差異可見一斑。
而這並非全然歸功於財政支持，政府救濟也頂多讓人餓不死，中高階就業能快速復甦更是關鍵，失業人口集中於中低階就業，而這部分人的薪資較低，政府救濟甚至可能高於原本收入，中高階吃自己，中低階吃政府，待3月疫情消退後，中低階就業快速回升，政府灑錢角色也能漸漸退場。
2.先進消費國疫苗免疫，落後製造國感染免疫
決定總經步調的關鍵因素，除了政府灑錢外，武漢肺炎更是重中之重，上期報告中推估，疫苗免疫+染疫免疫在2021–05–07可達45%初階群體免疫，若以近期施打疫苗加速，若步調不變，或許在5月底變能達成疫苗+染疫免疫60%。無論疫苗未來進度如何，3月起武漢肺炎對美帝總經的壓抑將開始快速解除，此預期不變。
經濟學人預估，包含美國、歐盟、UAE、以色列及台灣(surprise!)，共37國可於2021年達成疫苗免疫，絕大多數先進經濟體最遲也將於2022中達成，至於落後國，儘管依進度要到2023才能疫苗免疫，但實際上，落後國並不需要疫苗。
在落後國缺乏足夠檢測能量、檢測準確度，甚或連檢測預算都付之闕如的情況下，疫苗免疫並非其通往群體免疫的路徑，感染免疫甚至早已達成群體免疫。
An official national survey in December-January of urban and rural neighbourhoods as well as healthcare workers suggested that some 21.5 percent — almost 280 million people — carried antibodies.
In the capital New Delhi, one of India’s worst-hit cities, serological data released this week found that more than half of the 28,000 people sampled had developed antibodies.
AFP，05 Feb 2021, 11:04 AM IST
以印度為例，全國21.5%已有抗體，本週公布的血清報告指出，首都新德里已有半數有抗體。半數50%啊你各位先進國，德法義2.8～3.9%疫苗免疫簡直笑話。
多數先進國在今年達成疫苗免疫，全球消費端的成長性將可確保，而落後國則已先行感染免疫或正在通往感染免疫的路上，全球製造端的穩定性亦可確保，消費端與製造端皆穩定，全球成長自然無虞。以國際貨幣基金IMF1月數據，2021全球GDP較去年10月預估上調0.3%，全球貿易在今明兩年也將有顯著成長。
其次，先進國要陸續至2022中才能疫苗免疫，對全球景氣實為好事一樁，首先不至於瞬間全開過熱，其次則是部分消費能量在今年Q3至明年Q2陸續釋放，至明年Q2的成長性也能確保。
3.實體景氣穩定，無衰退可能
儘管失業者眾，5%以前都不能算低，但在疫情之下，美帝總經卻仍能維持相當健康的數據，兩份消費者調查，均能維持在3月低點之上，從即時指標來看，Google Mobile移動數據或JPM Chase card消費指數都維持相當持平，並因第二波疫情而大幅受創。
在總經數據中，零售是影響力最大的數字，除了房市能有效領先外，重車銷售及消費耐久訂單，也具有相當程度領先能力，而這兩份數據，當下均為顯示景氣在3～6個月內沒有反轉的跡象。
人有趨避危機的本能，新聞媒體有下(負面)重標吸引收視率的天性，媒體看空者多，說大跌者眾，而任何單一總經數據僅能片段反應當下，從片段數據說空容易，也只能期待媒體做出淺薄結論來騙點閱率。
若即時數據穩定，而總經數據也指出短期反轉可能性低，佐以目前疫情現況，那麼判斷3月起總經將騰飛，是否太過？
4.好摘的果子沒了，全面亂漲的好時間已過
若仍認為2021能重演去年全數齊漲，100%、200%漲幅不勝枚舉，以去年獲利規劃今年資產成長的，今年可能要失望了。
影響美帝股市漲跌的重要因素為：公司營利、股票回購、市場估值，以S&P500整體規模而言，前二並非一蹴可及，估值變化則更能快速影響大盤。
從與市場估值息息相關的利差來看，CCC垃圾債利差與2018年低點只有47bp，BBB利差僅10bp，長期位於CCC與BBB之間的S&P500大盤利差，能短期大幅降低的空間也有限，所以，由市場估值提高的漲幅貢獻可能性，也因而受限。
若從ISM製造業PMI及Prices指數來看，本月PMI為58.7，Prices為82.1，這兩者與S&P500的長期關係指出，未來六個月漲幅是最低的1.38%，理由也很簡單，PMI越低時，通常當下的指數位階也越低，恐懼的人多，待景氣復原後，自然漲幅相對的高，相反的，PMI越高，景氣熱度通常越高，短期快速創高的可能性自然也較低。
若S&P500能跌10～15%，至3300～3400，對整體股市而言有利無害，然而，在1.9T於參議院通過之後，3月前總經較弱，而導致大幅修正的可能性因此降低，以盤待變的可能性更高，以時間換取Forward EPS緩緩提高，進而下降大盤利差，這或許較有可能發生。
更遠一點，上期報告中預期2022Q3起總經或有逆風，由於本週快速通過拜登3.0方案，此預期有提前Q2的可能性，但這都是瞎猜，誰知道呢？該進場的進場，該看戲的看戲，投資部位自己舒適就好。
後註：即便總經多頭加持，炒作仍是曇花一現，終需回歸基本面。
